As distribuições de VC caíram 90% no primeiro trimestre, diz Business Ventures, um LP em 450 fundos – TechCrunch

Se você está tentando saber o que está acontecendo no mercado de risco agora, você pode fazer pior do que conversar com Hans Swildens, fundador da empresa de investimentos de 22 anos. Empreendimentos da indústria.

A Business Ventures agora está gerenciando US$ 5 bilhões em ativos – quase US$ 1 bilhão arrecadados no ano passado – em várias estratégias e veículos. A empresa faz investimentos diretos e investe em fundos de risco. Ela participa de aquisições de tecnologia menores. É um parceiro limitado nos fundos de compra de outros. E tem um negócio de secundários vibrante, então sabe quando as pessoas estão abertas a vender participações em empresas, quando não estão, e onde o mercado está precificando praticamente tudo.

Conversamos ontem com Swildens, cuja empresa tem escritórios em Londres e Alexandria, Virgínia, mas que tem sede em São Francisco, onde falou de seu escritório perto da icônica Transamerica Pyramid. Respondendo às nossas perguntas, ele falou animadamente sobre tudo, desde distribuições de capital de risco, mercado secundário, até o reaparecimento de termos de negócios destinados a proteger os investidores (e que praticamente desapareceram até recentemente, pois os investidores de capital ansiosos para fechar negócios jogaram a cautela ao vento).

Abaixo estão alguns destaques desse bate-papo, que oferece um instantâneo útil das condições atuais que outros investidores – e fundadores – podem se beneficiar em seguir agora, mesmo enquanto o próprio Swildens oferece que este momento pode ser um pontinho. Para os leitores que trabalham fora do VC, colocamos algumas de nossas próprias notas entre colchetes para explicar alguns dos termos que ele está usando.

TC: Desde janeiro, ouvimos que muitos investidores em estágio avançado estão mais interessados ​​em ações negociadas publicamente cujos preços despencaram. Você está vendo um recuo no VC de estágio avançado?

HS: Com rodadas de unicórnio pré-IPO, em estágio avançado, estamos vendo que elas continuam sendo feitas, mas com estrutura.

Você quer dizer termos de acordo? Que tipo você está vendo?

Como uma vez e meia o dinheiro dos investidores de volta, mais participação. [Translation: VCs are now asking for so-called preferred shares, where they get their money before anyone else gets paid — including the founders —  in a liquidity event.]

Ou sênior 1,75x com catraca antidiluição em um IPO. [Anti-dilution provisions are clauses that allow investors the right to maintain their ownership percentages in the event that new shares are issued.]

Ou obstáculos mínimos de retorno composto de 20% TIR. [The hurdle rate is the minimum rate of return on an investment that will offset the investor’s costs. The basic gist here, of course, is that investors are starting to require downside protection.]

Há muita coisa acontecendo nesse estágio do mercado em que as empresas têm talvez US$ 100 milhões em receita, mas sua última rodada foi feita com uma avaliação de US$ 5 bilhões. Então, novos financiamentos estão acontecendo, mas estão acontecendo com estrutura para que pareçam um instrumento de dívida-capital de alto rendimento.

Quando essas disposições começaram a aparecer nas folhas de termos?

Começou a acontecer há um ou dois meses. Em janeiro, as coisas [still operating much as they have been]. E então fevereiro e março foram os dois meses em que as pessoas começaram a experimentar quedas diárias em suas carteiras de ações públicas. Cerca de um mês atrás, foi quando muitos fundos cruzados e fundos de hedge reajustaram onde estavam investindo ou os termos e condições de seus financiamentos. Então, fundos mútuos, fundos de hedge, empresas de non-public fairness – eles estão caindo na estrutura dos títulos agora.

Os VCs não estão inserindo esses mesmos termos nos negócios?

Até agora, não vimos muitos fundos tradicionais como IVP, Meritech, DFJ Expansion, [or] Iconiq cai tanto em estruturas. European acho que agora que isso está acontecendo e os CEOs estão concordando com isso e todos no mercado que são investidores de risco estão vendo esses títulos, você provavelmente começará a ver [the terms] aparecendo [including from] alguns deles. Mas muitas das empresas de risco e as empresas de crescimento que são mais empreendedoras caíram no mercado para os negócios das Séries B e C e evitaram essas rodadas de alto preço.

Ouvimos muito sobre a Tiger International. Quantos jogadores você acha que entraram no mercado nos últimos anos do mundo dos fundos de hedge e de outras partes?

Existem tantos fundos de hedge com fundos paralelos que são veículos de transição de 10 anos. Há, tipo, 30 deles. Então, no lado de non-public fairness, há outros 20 fundos de compra ou fundos mútuos que têm equipes de crescimento. Então, isso é um bom 50 a 75 pessoas que estão abandonando a estrutura em todos os lugares.

European acho que agora se você é um CEO, e você aumentou sua rodada e foi em [a valuation of] $ 10 bilhões e você tem $ 100 milhões em receita e você não precisa levantar financiamento, você não vai [raise again]. Se você precisar levantar financiamento e quiser manter seu ‘valor de destaque’ onde está, há 75% de likelihood de você fazer estrutura.

Ainda há rodadas ascendentes acontecendo, mas a maioria das rodadas ascendentes que aconteceram já estavam em processo no 4to trimestre.

Você é um LP em outros fundos de risco. O que você está vendo de uma perspectiva de retornos?

Houve uma diminuição maciça nas distribuições de ações de fundos de risco porque todas as ações foram marteladas [and] fundos de risco simplesmente decidem não distribuir quando as ações estão indo [down]. Algum [shares] são metade do que eram em janeiro agora, então todos os fundos de risco estão tentando determinar se eles aguentam ou não e, em geral, eles estão segurando. Poucos fundos de risco fizeram distribuições durante os últimos três meses. Tem sido uma grande queda. Costumávamos receber distribuições todos os dias. Estou em 450 fundos de risco, então vejo um terço de todo o mercado como um LP, e costumávamos receber um cheque todos os dias, a cada dois dias. Agora, neste trimestre, é como um a cada duas semanas; é uma queda de 80% a 90% de uma perspectiva de distribuição de saída, tanto em dinheiro quanto em ações.

Uau, embora para ser justo, o ano passado foi muito alto comparativamente em termos de distribuições.

O ano passado foi massa. Todos os dias, você tem ações – algo foi comprado ou algo se tornou público. Então, em termos de LPs recebendo dinheiro de volta, este ano foi ruim. E então as coisas que [has] distribuído este ano, a maior parte foi cortada pela metade. Didi e Robinhood foram ambas distribuições que aconteceram em janeiro, fevereiro – essas foram as duas maiores distribuições de ações deste ano [for many investors] — e Didi foi desbloqueado e distribuído por três a quatro dólares e agora são dois dólares; Robinhood [was distributed] a US$ 15 e agora está em US$ 11 e seu preço de IPO [in August] foi de US$ 35.

Usando seu chapéu de gestor de fundos, você está fazendo o mesmo, segurando suas ações na esperança de que os preços se recuperem?

Tínhamos uma política no ano passado em que vendíamos coisas automaticamente durante um período de pace, mas no ultimate do ano passado e em janeiro, quando as coisas começaram a ficar [more turbulent] e não sabíamos se o mercado ia se recuperar ou não, tínhamos dois títulos de valor significativo que deveríamos ter vendido, mas mantivemos e ainda mantivemos. Então, estamos meio que no mesmo barco, onde temos duas coisas que estamos segurando e que não queremos vender ou distribuir.

Você está vendo mais oportunidades de comprar ações secundárias com desconto de empresas ou até mesmo carteiras de fundos considerando o que aconteceu no primeiro trimestre?

Relatório de fundos de risco [their net asset value] trimestralmente, e european tenho This autumn [reports] em tudo e estou esperando o primeiro trimestre [reports, which reflect performance through March 31].

Se um fundo detivesse ações públicas – literalmente qualquer uma delas durante o primeiro trimestre – será uma redução nessas coisas. Mas não será reportado em sua conta de capital até um mês ou dois a partir de agora. Então, estamos esperando para ver como tudo isso se dissipa e [these other fund managers] quero vê-lo desmoronar, também certo?

Quer dizer, se você possui uma casa e ela valia dez milhões de dólares em dezembro, e agora, quatro meses depois, vale seis milhões de dólares, você vende? Você ficaria tipo, ‘O que aconteceu? Como isso pode ser possível?’ Se alguém vier e comprar a casa do seu vizinho por US$ 5 milhões, você fica tipo, ‘Adequate, entendi, certo. Na verdade caiu. Foi inflado.’”